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交银国际发布研报称，看好和黄医药（00013）商业化品种新增适应症对潜在销售峰值的持续扩容作用，并预计2H25起实现经营层面盈亏平衡。该行称公司长期平台价值和BD潜力仍远被市场低估，维持买入。根据1H25业绩表现和最新竞争格局，该行下调公司三大商业化品种的销售预测，下调2025-27年收入预测11-14%，下调DCF目标价至37.6港元/24.1美元（HCMUS）。
报告指，公司1H25业绩承压，中国内地销售受竞争影响较大，总收入同比下降9%，肿瘤/免疫业务收入下降15%，不及该行和市场的预期。肿瘤产品收入下降4%，其中呋喹替尼海外销售+25%（固定汇率，下同），但中国内地销售-29%，主要受竞品瑞戈非尼纳入集采、贝伐跨线使用、Lonsurf®持续放量等影响；赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50%，受到竞争影响。管理层将2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，主因BD里程碑收入和索乐匹尼布中国获批上市时间延迟至2025年后。得益于费用端的降本增效努力，公司1H25经营亏损显著收窄，该行预计2H25起有望实现经营层面盈亏平衡。
该行建议关注公司差异化ATTC平台的首款候选药物HMPL-A251，有望于2H25在中美启动针对实体瘤的I期研究，该产品靶向在肿瘤中高表达的成熟治疗靶点，在肿瘤模型中显示出比单抗+小分子抑制剂联用更显著的抗瘤活性、初步验证两者之间的协同效应，同时安全性优于小分子抑制剂单药，而和化疗联用之后的抑瘤效果更进一步。2026年还将有两款ATTC分子进入临床，随着初步临床阶段数据产生，这些产品的潜在BD交易机会可期。
其他短期催化剂包括：1）2H25新适应症医保谈判情况：赛沃EGFR-TKI耐药MET+NSCLC、呋喹2L子宫内膜癌；2）赛沃全球III期SAFFRON研究（泰瑞沙耐药NSCLC）明年读出数据、进行全球申报，值得重点关注。
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责任编辑：史丽君
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